全球前四大经济体美国、中国、日本、德国，2008年-2018年十年间宏观杠杆率变化情况如何?哪个国家成功去杠杆了?

国际清算银行（BIS）持续发布各国每季度的宏观杠杆率，在每季度最后一个月公布两季度前的数据，现在最新的是2018年6月末的数据。

非金融部门杠杆率（非金融部门债务/GDP）=非金融企业杠杆率（非金融企业债务/GDP）+居民杠杆率（居民债务/GDP）+政府杠杆率（政府债务/GDP）。

1.非金融部门杠杆率

2008年末到2018年6月末，非金融部门杠杆率提高幅度从高到低依次为中（114.7个百分点）、日（53.8个百分点）、美（8.9个百分点）、德（-10.1个百分点）。

2018年6月末，非金融部门杠杆率从高到低依次为日（370.7%）、中（253.1%）、美（248.9%）、德（174.4%）。

2008年末，非金融部门杠杆率从高到低依次为日（316.9%）、美（240.0%）、德国（184.5）、中（138.4%）。

十年间，中国的非金融部门杠杆率超过了美国和德国，仍低于日本。德国是真正去杠杆了，美国很有限地加了杠杆。

2018年6月末，各国平均、新兴市场平均和发达市场平均非金融部门杠杆率分别为233.7%、182.9%、265.8%。2008年末，这三个数据分别为201.2%、106.1%和239.1%。十年分别上升了32.5、76.8和26.7个百分点。即新兴市场加杠杆幅度高于发达市场。中国非金融部门杠杆率在2008年和2018年均高于新兴市场平均、低于发达市场平均，但2008年时低于各国平均，2018年6月已高于各国平均。和各国比较而言，中国非金融部门杠杆率偏高而且提升快，但也并不高得离谱。

2.非金融企业杠杆率

2008年末到2018年6月末，非金融企业杠杆率提高幅度从高到低依次为中（62.0个百分点）、美（1.9个百分点）、德（-1.5个百分点）、日（-6.0个百分点）。

2018年6月末，非金融企业杠杆率从高到低依次为中（155.1%）、日（100.1%）、美（74.4%）、德（55.5%）。

2008年末，非金融企业杠杆率从高到低依次为日（106.1%）、中（93.1%）、美（72.5%）、德（57.0%）。

非金融企业杠杆率，中国2008年已然不低，2018年更跃居第一；日本2008年非金融企业杠杆率过高，2018年去杠杆了；德国2008年已经很低，2018年还进一步降低；美国则是这十年更多依赖股权融资，非金融企业杠杆率只略有上升。

3.居民杠杆率

2008年末到2018年6月末，四国中只有中国居民杠杆率提高了32.4个百分点，其他三国都是降低，在金融危机后都经历了居民去杠杆，美（-19.3个百分点）、德（-7.0个百分点）、日（-2.4个百分点）。

2018年6月末，居民杠杆率从高到低依次为美（76.6%）、日（57.4%）、德（52.5%）、中（50.3%）。

2008年末，居民杠杆率从高到低依次为美（95.9%）、日（59.8%）、德（59.5%）、中（17.9%）。

中国的居民杠杆率十年间上升最快，已和日本、德国相差不多，考虑到还有P2P等一些债务未纳入统计，社会保障水平、人均GDP远低于这三个国家，居民债务风险值得警惕。

4.政府杠杆率

2008年末到2018年6月末，政府杠杆率提高幅度从高到低依次为日（62.3个百分点）、美（26.2个百分点）、中（20.5个百分点）、德（-1.5个百分点）。

2018年6月末，政府杠杆率从高到低依次为日（213.2%）、美（97.8%）、德（66.5%）、中（47.6%）。

2008年末，政府杠杆率从高到低依次为日（150.9%）、美（71.6%）、德（68.0%）、中（27.1%）。

中国的政府杠杆率仍为4国中最低的，且提升幅度也只是第3名。但有政府隐性债务未纳入统计的问题。

5.小结

2008-2018年6月末，中国是4国中非金融部门杠杆率增加最多的，非金融企业、居民、政府三个部门杠杆率全部增加，特别是企业杠杆率大幅增加，居民杠杆率也快速增加，政府杠杆率从此统计数据看增加并不算高。美国经历了金融危机后居民大幅去杠杆、政府加杠杆，企业杠杆率只略有提高。日本居民、企业都去杠杆，政府大幅加杠杆以刺激经济。德国杠杆率水平本来较低，居民、企业、政府还都进一步去杠杆。

判断去杠杆是否成功，一方面要从杠杆率的变化看，杠杆率降低或增速明显放缓，另一方面要从经济增速看，如果经济增速因为去杠杆而大幅下降，也不是成功的去杠杆。十年间，德国是去杠杆最为成功的，杠杆率下降，经济保持在欧盟一枝独秀；美国也较为成功，杠杆率只略有提升，基本稳定，经济复苏强劲。日本靠政府杠杆率提升来维持缓慢的经济增长，幸亏利率极低，债务负担还能够承受。中国十年间是明显加杠杆，2015年提出“三去一降一补”后，2016-2018年6月末，中国非金融部门杠杆率下降了2.2个百分点，其中主要是非金融企业杠杆率下降了11.3个百分点，居民、政府杠杆率分别上升了5.9、3.1个百分点。结构性去杠杆有一定成效。

“降杠杆工作还要进行”，企业和地方政府杠杆要降，中央政府和居民杠杆呢?2018年末，美国商业银行个人住房贷款（包括按揭贷款和住房净值贷款）、非房消费贷款、信用卡贷款余额分别为2.2万亿美元、1.5万亿美元、8037亿美元（约合人民币15.1万亿元、10.3万亿元、5.5万亿元）。同期我国住房贷款、非房消费贷款、银行卡（含信用卡和借贷合一卡，主要是信用卡）应偿信贷余额分别为25.8万亿元、12.1万亿元、6.6万亿元，三项贷款余额我国均已超过美国。我国居民债务无论从占比还是绝对规模上，都已不低。

2008年末，中国银行业资产规模还略低于美国，2018年，中国银行业资产规模已超过美、日、德三国之和。中国的实体经济增长严重依赖于银行信贷支持的局面，尚未出现根本性的变化。银行业既要增强服务实体经济能力，又要继续结构性去杠杆，任务艰巨。